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公司研究
从James Cordier爆仓事件的思考——衍生品交易永远离不开的三大生命线
 

天的朋友圈里传遍了一篇关于期权爆仓的文章。那么爆仓的人是谁呢?他是James Cordier,曾撰写了《The Complete Guide to Option Selling》一书,但却在不久前在其公司管理的产品中遭遇了灾难性的爆仓,相关的分析认为美天然气20%以上的暴涨,成为了他爆仓的主因。

听到这个消息,我的第一反应便是“风控”二字,任何一笔衍生品交易会导致爆仓往往是自信膨胀后的不断加仓,而忽略了黑天鹅风险导致的。回望过去30年,因衍生品交易发生灾难性爆仓的案例其实已经不算少数。


1998年,俄罗斯国债大面积违约,导致两位诺贝尔奖得主Scholes和Merton开立的LTCM(长期资本管理公司)的几天内爆仓倒闭.


2009年,外汇累计期权(Accumulator),本质上是在下方裸卖了多档虚值认沽期权,让中信泰富等众多客户在欧元、澳元意外大幅贬值的情况下爆仓巨亏150多亿


2018年2月,由于美联储加息路径加快,美国VIX指数从15左右三天内暴涨到53,导致一大批做空VIX期货的交易者爆仓,有一家美国对从基金尽管过去三年间从5万赚到了400万,但却在短短几天内因风控的失误而亏完了三年期间赚的利润。

盈亏同源!这句话一点都不会错,人在做,天在看,任何交易上的暴利或是财富迅速的累计往往背后蕴含着你可能不了解的盲点!暴利永远是99.9%以外概率的事件,而即便是获得暴利的0.1%的人群也未必长期盈利,他们也不会告诉您他亏损甚至大亏的时候。

 

从时间和空间的维度看,过去100多年,不论是低频交易世界的彼得林奇、巴菲特,还是高频交易世界的西蒙斯,长期年化收益率基本上位于15%-20%。这么看并非认命,而是必须认清一个事实,如果把时间拉的很长看,这样的长期稳健投资收益或许已经是大多数人心智上的极限收益,一年赚100%事实上并不困难,困难的是在完备的风控体系下每年都赚取10%以上的收益。因此,长期稳健是我们投资的信仰,我们信仰的是稳健的复利,而不应是衍生品在某些时候带来的暴利。

 

对于衍生品的交易而言,30%的精力放在策略,70%的精力放在风控,这是一个始终不变的铁律!如果从胜率与赔率的角度去刻画期权的买方与卖方,那么期权买方属于低胜率高赔率的操作,而期权卖方属于高胜率低赔率的操作。正是因为期权卖方有着高胜率,卖出深度虚值期权的胜率更高,往往会让很多人麻痹其中,不自觉地加仓加仓再加仓,总觉得黑天鹅不会在当月发生,从而自信膨胀,无视风控。

从J.Cordier的遭遇中,我们可以吸取很多很多经验。我想,对于期权卖方,甚至衍生品交易而言,我们每个月、每一周、甚至每一天都要像每日三省吾身一样的回顾以下的三个生命线。

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