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公司研究
资管新利器:期权——穿梭振荡和趋势,丰富你的投资策略,实现长期稳健收益!
 

2018年1月27日,由期权交易者学会主办,中国银河证券白金赞助的“2018期权之夜”年度盛典在上海举办。全国期权实战派代表人物齐聚一堂,共享思想盛宴,共度期权之夜,共襄期权盛举。扑克财经作为媒体支持方也参与了会议,以下是会议实录:

余力:各位期权界的同仁们、爱好者们大家下午好,非常荣幸在这样的环境下和大家交流期权。这里我想和大家交流一个理念,用期权作为机构投资者工具的投资理念。

我在想主动管理型基金未来到底是何去何从?因为现代市场上,去年的上证50涨了30%,有多少主动管理基金在收益上能跑赢50指数,这个环境下,我一直思考这个问题,我们在收益上,如果不能持续跑出所谓的超额收益,主动管理型基金的卖点在哪里?后来我想到,我们有期权工具,不再是盲目追求相对收益的阿尔法,而是做出收益回撤比的阿尔法。

有时候可以把投资想成是跑步,短跑和长跑,你说一年做100%,甚至更高的收益,其实是比较容易的,因为市场风格一直在变的,总有一年你会发现你的风格和市场风格完全一样,比如说2015年你买了一堆小票,你的收益就达到了100%。但你会觉得连续10年的10%比连续一年的100%难的多!

怎样是长期稳健,拿什么指标描述它呢?其实对于机构投资者来说,我们追求的曲线是过去的收益曲线和产品的成立时间没什么关系,就是无论产品什么时候成立,你都能做出年化10%到20%的曲线,回撤小于3%,这个曲线就是我们机构核心竞争力的核心!

那有什么办法做成这样漂亮的曲线呢?我有个投资观,我觉得投资是一个有XYZ轴的三维空间,X的横轴相对于资产的丰富度,Y轴是策略(工具)的丰富度, Z轴是资金的收益。平时玩股票的散户,资产只是在股票一个资产上,资产上没有什么丰富度,策略也比较少,很难获得长期稳健的收益。

基金从什么维度去做突破呢?那就是资产丰富度,通过风险评价,它会涉及股票、债券、黄金等各类大资产,不断在轮动,用量化模型和主观判断来进行滚动,就是东边不亮西边亮,从资产丰富度维度进行突破。我觉得呢,我们这些学数学出身的,没有这么高级的主观判断能力的话,就是用期权实现,从Y轴策略(工具)的丰富度来实现长期稳健。

第一,期权本身对择时是有容错性的,看什么呢?看均线。在20日均线上买,在20日均线下卖,然后做下回测发现,最后能赚26倍,资产实现26倍的翻翻,可有多少人能坚持下去呢?12年中,不断犯错,可以说基本没有人能做到这样的曲线。为什么不能坚持,是胜率问题。我们知道大部分的趋势跟踪性的策略,是低胜率高赔率,你做10次里面7次是错的,人有这样一种劣根性,连续错了以后就开始怀疑自己,怀疑是不是我模型修改有问题,或者参数是不是要重新调下?这12年能坚持下来的就是神!投资很简单,但是不容易,就是因为投资的坚持性,就和我们平时去健身一样,每个男士都知道,每星期健身3次,夏天一脱衣服肌肉很棒,但是一年当中你能坚持下去吗?这就跟我们长期使用的择时系统道理是一样的。那我们怎么办?可以用期权突破它,很简单,来看下均线系统的例子,我们还是用均线做,20均线我去卖认沽,这个曲线的胜率提高78%,你说明天不是这样,这个咱们先不说,至少用同样的策略,你用期权代替标的效果要好很多,正因为你卖期权赚了一部分时间价值的权利,所以天然的抵御了容错性。这就是我认为期权比标的好,从而实现长期稳健的因素之一。

第二,期权本身是兼具预测性的,期权市场很多的公开信息,本身就可以提供很多的预测性的。因此,应纳入我平时的择时因子库,比如说,认购与认估比等市场行为的因子及类似这样因子纳进去,对我明天和下一周的策略有帮助。

第三,期权具备对策性,而对策性是期权重要的特点。比如说,我们平时做期货交易,方向看错了怎么办?只有一个办法,那就是止损,认错,反复的认错,期货只能平仓,这是唯一的认错方法。如果用期权,当我突然发现情况不妙,不一定把这个认沽平掉,我可以转仓。这就说明了,同样的一件事情我用期权有更多的对策和方法,甚至不用对原来的头寸进行修补。

第四,期权与其他资产有可搭配性,比如说我有100万的本金,每个散户都可以这么做,拿出95万投资固定收益货币基金等产品,到期的利息基本覆盖我的本金,剩下的5万平摊每个月做一个期权,以小搏大。如果你看的很准,很容易3、4个月都是搏准的,可能5万变成50到200万的收益。期权可以和固收搭配,也可以和股票搭配。我们公认的一些白马股拿出来做一个股票池,把这些白马股选出来之后,就长期持有不动了,从期权上市首日开始,买完这些白马股不动,每个月买一个认沽期权对冲,最后结果是年化17.78%,其实已经很不错了。期权可以降低回撤,茅台从2015年的100多块钱到800多块钱,你中途买进过,有没有抛掉过?你可能会想,茅台始终会到4位数。投资就是这样,重新加仓需要巨大的勇气,如果我买了茅台不想减仓怎么办,就用我这个办法,持有茅台到现在,做一个套保,回撤降低三分之二,因为茅台和50的相关度比较大,现在的茅台的市值快到1万亿了。

第五,就是期权可以穿梭振荡和趋势。以前很多的宣传材料看到期货怎么介绍?说可以穿越牛熊,期权比期货更高级的地方,做多做空不提,它是可以穿越趋势和振荡,以小搏大。我是用某个时间价值做出收益来,比如这条示范的曲线,9月份的时候。8月25日回忆一下可能还记得,上证综指突破3300点,突破完之后8月28日进入了一个盘整,基于当时的判断,很有可能是十九大前的维稳,9月6日的时候你有感觉了。这个是9月6日到26日的一个宽跨式,结果是这3条曲线。说明市场在100点或者50点幅度振荡的时候,别的基金无论是做选股,还是择时,还是做CTA的,没有趋势的话,收益很难出来,而做期权的基金很容易在这一个月里,超过其它基金。

这个图是备兑开仓的例子,这个策略2016年第三轮股灾以后,爆出了非常高的超额收益,大概5%到10%的收益。有时候跟同行聊阿尔法策略时,大家说阿尔法很难做,因为你站在选股的角度上,我们做期权的角度看,做阿尔法很难做吗?未必很快难做。做期权的大家不说而已,心里都有这样的信仰,为什么愿意卖期权?因为你相信,人生里最确定的事情就是时间会流失。今天的时间过了就是过了,这件事情我们都知道,因为时间流失是人生里确定的事情,所以用期权做阿尔法,比做选股的要容易得多。

基于我对期权的投资理念的理解,和大家做个简单地交流。所以,我觉得做产品,不管我做的产品规模是小还是大,都会用期权做一个配置。我们知道A股市场当中,有四个投资难点,一是牛市来的话,来都来不及,连续突破历史的记录,所以它一直在很快的过程当中,你慢慢失去了上涨的收益,或者涨完快速下跌的,二个是振荡式里面的择时难,三是选股风格切换快,四是A股市场不能进行T+0的止盈止损。所以期权是具备所有这些功能的唯一工具。

基于这样的投资理念,从我的角度来说,我自己会有一个判断,这个市场是振荡环境还是趋势环境。比如我刚才说的那些白马股,及以上那些套路。实盘中这个曲线可以做成这样,我们期权可以实现稳健增长的收益,年化做到12到15%。

这里我多说一句,有了期权的工具,是一个福音,这个市场上,监管层也好,交易所也好,一定会听取我们市场很多的需求,包括我们对品种丰富的需求,我相信大家监管层也是期望能够夯实或者完善品种体系的。目前市场上,资金需求不缺,同时品种在逐步的丰富,那么目前的上证50流动性逐步向好,成交量超过200万,交易机制更加灵活,所以这样的大环境下,期权已成为资管长期管理资金稳健增长的新利器。

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